一份半年报暴露出百合股份（603102.SH）的窘境。
百合股份手握软胶囊、片剂、粉剂、口服液等全剂型规模化产线，产品覆盖 18 项保健功能、七大健康细分赛道，上市四年本应依托完整产能优势完成 “代工打底、品牌突围” 的战略升级。但现实却是：公司营收持续抬升的同时，盈利连年走低；代工业务撑起绝大多数收入，自有品牌规模连续缩水；应收账款高增、经营现金流下滑，核心募投项目延期至今年底。
以保健食品 OEM/ODM 代工为基本盘的百合股份，正面临规模扩张难兑现利润、品牌转型不及预期、资本投入节奏失控等诸多问题。
净利润连续三年下滑
财报数据清晰勾勒出百合股份 “增收不增利” 的局面。
2024 年百合股份营收 8.01 亿元同比下滑 8%，归母净利润 1.39 亿元同比下滑 17.6%；2025 年营收9.11 亿元同比增长 13.67%，归母净利润 1.28 亿元同比下滑 7.81%； 2026 年上半年，公司营收5.04 亿元同比增长 19.81%，但归母净利润仅6207 万元同比下滑 13.64%，盈利压力持续放大。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
界面新闻记者注意到，百合股份管理费用扩张成为利润的拖累项之一。
2026 年上半年，百合股份管理费用3516 万元，同比增长74%，涨幅远超同期 19.81% 的营收增速。界面新闻记者拆分明细发现，公司职工薪酬由上年同期 902 万元增至 1500 万元，增量近 600 万元；中介服务费从 257 万元至 451 万元，涨幅超 75%，两项支出推高管理成本。
注册会计师陈浩轩对界面新闻记者表示：“代工制造企业的核心竞争力在于成本管控。职工薪酬与中介服务费同步上涨，反映公司组织规模扩张过快，人力成本刚性抬升，但没有落至利润端。”
连续的盈利承压之下，百合股份资产端与现金流出现恶化，回款能力持续走弱成为悬在经营之上的另一重风险。
截至 6 月末，百合股份应收账款余额 1.05 亿元，同比增长 59.3%，增幅是同期营收增速的三倍有余。回溯 2025 年末数据，公司应收账款 9562 万元，同比增幅 62%，连续多个报告期应收账款增速远超营收。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
现金流数据也印证了回款能力下滑。2026 年上半年，百合股份经营活动产生的现金流净额5748 万元，同比下滑 22.56%。
现金流是企业主业造血能力的核心指标，经营现金流缩水，叠加应收账款持续膨胀，说明公司对下游品牌客户的议价能力弱化，赊销周期拉长、回款速度放缓。
营养保健食品行业研究员李萌对界面新闻记者表示：“国内保健食品代工赛道厂商数量众多，中小无资质工厂以低价抢占线上白牌订单，叠加头部品牌自主建厂减少外部外包，行业同质化竞争白热化，下游客户话语权持续提升。诸多代工厂，为留住客户不得不放宽信用政策，延长账期、提高赊销比例，最终导致应收账款快速膨胀、现金流收缩。”
自主品牌连续萎缩，增长第二曲线落空
业绩下滑的背后，是百合股份双轮驱动的停滞。
界面新闻记者注意到，这家公司对外宣称 “OEM/ODM 代工为主、自主品牌为辅” 的双轮驱动模式，但近三年数据显示，自主品牌业务不仅未能成为增长补充，反而持续收缩，战略转型不及预期。
2026 年上半年，百合股份自主品牌营收 3073 万元，同比下滑 41.23%，占总营收比重6.1%；2025 年自主品牌收入占比 9.74%，同比下滑 27.41%；2024 年自主品牌占比15.25%，三年间收入占比连续下行。对于自主品牌持续萎缩的现状，公司解释为市场推广不及预期、渠道拓展受阻。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
李萌向界面新闻记者表示：“代工业务毛利率本就薄利，行业内卷下价格持续下行，企业普遍寄望自主品牌拉高整体毛利，打造第二增长曲线。但百合股份自有品牌连续萎缩，说明公司在品牌运营、渠道铺设、消费者营销层面竞争力有待提高，自有品牌突围难度不小。”
行业冲击进一步放大自主品牌困境。汤臣倍健等头部品牌明确以自主生产为核心模式，持续削减外部代工订单，一方面挤压百合股份代工业务增量空间，另一方面头部品牌凭借完善品牌矩阵、全渠道布局抢占终端市场，进一步压缩中小自主品牌生存空间。一边代工订单增量见顶，一边自有品牌持续缩水，百合股份陷入两头承压的业务困局。
延期的募投项目
业务困境之下，百合股份募资项目出现停滞。
2022 年完成 IPO 募资 6.02 亿元的百合股份，四大募投项目本是支撑产能扩张、完善配套、突破增长瓶颈的核心抓手，但界面新闻记者查阅公告发现，核心生产基地募投项目出现搁置，资金使用效率低，两个项目集体延期至 2026 年 12 月。
根据募资使用明细，彼时百合股份拟投入2.42亿元用于总部生产基地建设，截至 2025 年9月末累计使用募集资金金额为 0；拟投入1.66亿元用于新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目，已使用 1.6亿元；拟投入 1.24亿元用于总部办公及运营配套建设项目，已使用0.96亿元，进度 77.45%；补充流动资金7058万元，整体募资净额 6.02亿元，累计使用 3.27亿元（截止至2026年6月底为3.34亿元），近半数募集资金未投入项目建设。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
其中关键的总部生产基地建设项目，自 2022 年上市至 2025 年9月末，未动用一分钱募集资金。公司对此解释称，受宏观环境、市场需求、新技术研发与新客户开发进度影响，动态控制项目实施节奏，放缓产能扩张与资金使用速度，并将项目可使用状态日期调整至 2026 年 12 月。与此同时，总部办公及运营配套项目同样延期至 2026 年 12 月，虽主体工程完工，但附属收尾与验收工作迟迟未能落地。
陈浩轩向界面新闻记者表示：“IPO 募投项目是上市公司向投资者作出的正式经营承诺，核心生产基地作为承载长期产能扩张的关键项目，上市三年零投入，本质是前期募投规划脱离实际市场需求，战略预判出现偏差。巨额募集资金长期闲置，无法转化为产能、产生经营收益，降低了资金回报效率。”
界面新闻就利润下滑、应收账款高增、募投项目长期搁置、自主品牌持续萎缩等核心问题向百合股份询问，截至发稿未获回应。
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